【SNOW】スノーフレーク次世代のクラウドを担う、データウェアハウスのクラウドサービスを提供する３桁成長の史上最高額の大型IPO銘柄！

スノーフレーク（SNOW）社サマリー

データウェアハウスをクラウドで提供
歴史上最高額のソフトウェア企業の大型IPO銘柄
３桁成長率を継続！（2020年：174％　2021年：124%）
SaaS銘柄の中でも最も高い部類のバリュエーション
（一時LTMで200倍、NTM100倍超え）
IPO後の株価上昇位置は約＋10%(2021/7/9時点）
CEOは、前職で売上を14倍にした実績のあるマークベニオフ
ウォーレン・バフェット氏（バークシャー・ハサウェイ社）が投資している銘柄
構造化データだけでなくて「半構造化データ」にも対応
ルールof40％では、大幅に上回る122％という高さ

この銘柄はテンバガー期待できるか？

オニールのCAN-SLIMを用いて分析していきます。

【SNOW】CAN-SLIM分析まとめ

総合評価

C	Current earnings	当期EPSと売上がよいか？	◉
A	Annual earnings	年間のEPSがよいか？	◉
N	New product or service	Newがあるか？	×
S	Supply and demand	需要と供給は良いか？	○
L	Leader or Laggard	主導銘柄か？	×
I	Institutional sponsorship	機関投資家による保有は？	○
M	Market	株式市場の地合はよいか？	↓

企業について、サクッと把握

会社サマリー

スノーフレーク（SNOW）は、企業向けのクラウド・ネイティヴ・アーキテクチャーのクラウドサービスを提供しているSaaS企業です。

時価総額	67.4 Bドル
ティッカー	SNOW [NYSE]
会社名	Snowflake Inc.
セクター	クラウド SaaS
設立	2012年
IPO（上場）	2020年 9月
CEO	フランク・スロートマン氏（元ServiceNow CEO）
本部	アメリカ合衆国モンタナ州ボーズマン
従業員数	2017人

2022/3 時点
単位：T=1兆、B=10億、M=100万

スノーフレーク（SNOW）はオラクル出身の技術者によって設立されました。

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スノーフレーク（SNOW）使命

スノーフレーク（SNOW）のMission Statement

To Mobilize the World’s Data.

” 垣根を超えてデータの力を集結させる ”

サービス・商品

スノーフレーク（SNOW）は、企業向けのクラウド・ネイティヴ・アーキテクチャーを基盤として次のようにサービスの向上を図ってきました。

	サービス名
2014年	クラウド・データウェアハウス
2019年	クラウド・データプラットフォーム
2020年。	データ・クラウド

SNOWのサービスの特徴は？

データウェアハウスとは、業務で発生した各種情報を「時系列に」保管したデータベースのことで、企業がストレージ（データを保持する場所）とコンピューティング（クエリを実行する行為）を分離するというスノーフレーク（SNOW)の重要なイノベーションになります。

スノーフレーク（SNOW）のサービスの使われ方としては、DX（デジタルトランスフォーメーション）が注目される中で、次のような利用が一般的です。

データウェアハウスに保管したデータを活用して、ビジネスアナリストやデータサイエンティスト、あるいは意思決定者が、Snowflakeの分析アプリケーションを通してそのデータにアクセスし、様々な分析と意思決定を行う

業績指標サマリー

指標
売上成長率（YtoY）	＋111%
ROA（総資産利益率）	-12.90%
ROE（自己資本利益率）	-15.30%
ROI（投資利益率）	-11.10%
Gross Margin（粗利率）	58.50%
Operating Margin（営業利益率）	-91.10%
Profit Margin（純利益率）	-89.40%

2021Q2

M = Mllion（100万）
B = Bllion（10億）

投資用語のかんたん解説集

指標の意味と見方については、次の記事で解説しています。

【保存版】投資用語のかんたん解説集

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40％ルール

Rule of 40（40%ルール）とは

赤字のベンチャー企業の株価を判断する有名な一つの指標として「Rule of 40（40%ルール）」があります。論理的な理由は説明されていませんが、次の２種類の見方があります。

① 成長率＋利益率＝40％以上
② 成長率(売上高成長率)＋FCF margin＝40％以上

40%以上だと良い、40%以下だと悪いとされています。

昨今の米国のソフトウェア企業の決算資料やカンファレンスコールでは、40%ルール(Rule of 40)といえばあたりまえのように「②FCFマージン＋売上成長率」が使われているため、当ブログでは②を使用していきます。

40％ルール（SaaS）

FCFマージン＋売上成長率で計算、40％を上回ると優良

７％＋111%＝119%

40％を大幅に上回っています。

下のチャートでは、LTM収益成長率＋LTM FCFマージンで比較したものです。この場合、Rule of 40は高い水準となっています。

決算

直近の2022年Q3決算は、

売上高が予想を上回り、調整済み EPS の赤字幅は予想ほど悪化なし
続くQ4、及び22年度通期ベースの売上高ガイダンスレンジもそれぞれ予想を上回った

2021年 Q3決算	決算良否	予想	実績
EPS（ドル）	○パス	-1.01	-0.51
売上高（ドル）	○パス	307M	334M
↑ 製品部門（ドル）		240M	255M
↑ プロフェッショナルサービス部門		21.5M	22M
売上成長率（QoQ）			+23%
売上成長率（YoY）			＋110% （前回111%)
営業利益率			3％
粗利益率		69.1％	71％

引用 : マネックス証券

2022年 Q4 ガイダンス予想	アナリスト予想	会社予想
製品売上高	317M	345-350M
営業利益率		-1%

引用 : マネックス証券

FY2022年通期予想	コンセンサス（市場予想）	ガイダンス（会社予想）
製品売上高	1.07B	1.13B
営業利益率	-9％	-4％

引用 : マネックス証券

次回の決算日

2022/4/22

Source : 引用 : マネックス証券

深掘り（TAMとスノーフレークの強み）

マーケット

グーグル、アマゾン、マイクロソフトが独自の同等の製品を持つ前にこのサービスを提供することで、同社は顧客を惹きつけ、データウェアハウス分野で市場シェアを築くことができました。

そのためスノーフレークの TAM（ Total Addressable Market）は巨大になっています。

市場規模は、目論見書のなかで 810 億ドルとしていますが、将来的にそれよりも大きくなるレポートもあります。

International Data CorporationによるTAM試算

2018 年の世界のデータストレージからの収益は 88B（880 億）ドルで、2023 年には約 176B（1760 億）ドルに達すると予想
データウェアハウス市場は順調に成長し、2018 年には 130 億ドルと推定されていた市場は、2025 年には 300 億ドルに達すると予測されており、年率 12％の複合成長率（CAGR）

新しいデバイスやソフトウェアプログラムの登場により、生成されるデータ量が増加するため、同社のような洗練されたウェアハウスソリューションの需要が高まると考えられます。

誰でも、いつでも、どこでも、誰とでも

スノーフレークが提供する価値は、幅広いデータ分析需要への対応が可能になっていることで、次のようにシンプルにまとめられています。

サービスの特徴

あらゆるデータタイプに対応（＊）
無制限に拡張可能
データのコピーや移動は不要
非構造化データは現在プライベートプレビュー中（2022年3月時点）

データ種別も以下のエリアを横断してシームレスに利用可能です。

1st PARTY DATA （自社内のデータ）
2nd PARTY DATA （取引先、関連会社のデータ）
3rd PARTY DATA（第三者のデータ、オープンデータ）

ビジネスモデルとしては、次のような対費用効果の設計となっています。

データサイズ（S/M/L/XL）L→XL単価が倍に
コンピュート・リソース（処理速度）倍 → 単価も倍

スノーフレークが提供する３つのデータ共有

スノーフレークは次の項で説明する技術により３つのデータ共有サービスを提供しています。

DIRECT SHARE
DATA EXCHANGE
SNOW FLAKE DATA MARKETPLACE

スノーフレークの強み

競合で有名なサービスにAmazonのRedshiftがあります。Snowflakeも似ていますが、いくつかの明確な違いがあります。

1．「コンピュートとストレージを分離しているため高パフォーマンス」

Snowflakeはコンピュートとストレージを分離しています。また、各コンピュート環境が独立しているため、パフォーマンスが低下しません。

そのため、大きなデータを同時に扱ってもサクサク動くことが大きな売りの一つになっています。

最大ワークフローに合わせて、利用者が環境のサイズを調整する必要はなく、データに必要なものを設定し、コンピュート（分析、可視化など）に必要な機能を追加するだけです。

2．「クラウドプロバイダに依存しない」

プラットフォームは現在、Amazon Web Services (AWS)、Microsoft Azure (Azure)、Google Cloud Platform (GCP)が提供するパブリッククラウド上でサービスを提供しています。

また、Snowflakeでは、ほぼ再構成をせずにクラウドプロバイダ間でデータを移動することができます。

3．「拡張性も制限なし」

Snowflakeは優れたスケーラビリティを持っています。

これはコンピュートとストレージが分離されているため、コンピュートサービスが瞬時にスケールアップできることを意味しています。

さらに、中央のリポジトリとローカルストレージを組み合わせたハイブリッドアーキテクチャのため、ローカル処理と中央処理を効率良く動作させることが可能です。

Snowflakeは、JSONデータを効率良く処理可能で、この構造化データは非常に柔軟性があります。
＊JSON (JavaScript Object Notation)といわれるデータ形式は、多くのエンジニアが好んで使用する構造化データのフォーマットです。

4．高速かつ容易なSQL（シークェル）分析

SQLとは、データベース言語の中で最も普及している言語の一つです。データベース言語としてISO（国際標準化機構）で規格化されています。

SQLが使えるデータベースには、Oracle社のOracle Database、Microsoft社のMicrosoft SQL ServerやAccess、オープンソースのMySQLやPostgreSQLなどがあり、それぞれ異なるデータベース・エンジンを搭載していますが、どれもSQLで操作可能です。

５．データウェアハウスの管理と保守を自動化

これまで多くの企業のデータはオンプレミス（＊）で保存されてきました。そして、オラクルや IBM などの現存企業が伝統的にこの領域を支配してきました。
（＊）データは企業が管理する物理サーバーに保存

スノーフレーク（SNOW）はデータをオンプレミスに保存するのではなく、企業がクラウドにデータを保管するのを支援する洗練されたデータウェアハウスソリューションが、技術的優位性に繋がっています。

６．圧縮率２〜３倍の低コストで無制限のクラウドストレージ

①〜③の組み合わせで高パフォーマンスと低コストを両立しています。

① ワークロードの競合を避けるためのスケールアクロス

② 瞬時にスケールアップ（パッチロードや複雑なクエリの場合）

③ 同時実行のためのスケールアウト

７．セキュリティ万全、保存中・移動中のデータも自動で暗号化

セキュアで簡単なデータ共有が可能です。

従来のやり方

FTI / API / ETL / クラウドバケット

データのコピーと移動
データの遅延
高額な管理・保守コスト
データの移動後に安全性が確保されない
エラーが生じやすい、パイプラインの確保

新たなコラボレーションの方法

安全なデータ共有

メリット

ライブデータ単一のコピー、遅延なし
移動、コピー、統合のコストが不要
プライバシー遵守
ガバナンスの効いた取り消し可能なアクセス

８．「半構造化データ」にも対応

スノーフレーク（SNOW）はクラウドサービスで、ビッグデータの保管や分析サービス、セキュリティを提供しています。構造化データだけでなくて「半構造化データ」にも対応しています。

世界中のデータの中の構造化データのシェアは20%と言われていて、実は「半構造化データ」のシェアが80%（＊）もあります。

＊ピュアストレージ（PSTG）プレゼンテーションより

構造化データ	非構造化データ
整理されたデータ	ユーザーが生成した様々なもの（投稿、画像、メール、音声、GPS情報など）
データ仕分けしやすい	データ仕分けしにくい

非構造化データをより詳しく知りたい方向け

非構造化データとは、ネイティブな形式のまま保存され、使用時まで処理されないデータのことで、スキーマオンリードとも呼ばれます。

メールやソーシャルメディアの投稿、プレゼンテーション、チャット、IoTセンサーのデータ、衛星画像など、さまざまなファイル形式があります。

	構造化データ	非構造化データ
Who	セルフサービスでのアクセス	データサイエンスの専門知識が必要
What	選ばれたデータの種類のみ	さまざまな種類が複合
When	スキーマオンライト	スキーマオンリード
Where	一般的にデータウェアハウスに保存	一般的にデータレイクに保存
How	事前定義された形式	ネイティブな形式

ちなみに半構造化データというものもあり、通常は非構造化データと見なされるデータのうち、特定の特性を明確化する「メタデータ」が含まれているものを指します。

半構造化データの役割は、構造化データと非構造化データの間の橋渡しをするものと考えられます。

９．「費用は使った分だけ」

スノーフレークでは、さまざまなエディションのクラウドデータウェアハウスサービスがあり、長期契約せずに従量制課金体系で利用する場合は、スノーフレークに素早く簡単にアクセスできるSnowflake On Demand™を利用することができます。

SaaS表記について

SnowflakeはビジネスモデルをSaaSではないと言っています。

その理由は、月額いくらのようなサブスクではなく、売上の93%は消費ベース（必要な時だけ払う）ものになっているからです。

Snowflakeには、Redshiftより多くの自動化機能がありかつメンテナンスフリーです。例えば、圧縮はSnowflakeでは自動で行われますが、Redshiftでは設定して制御する必要があります。

１０．「レジェンドCEO」

スノーフレーク社は技術力やビジネスモデルだけでなく、血筋が良いのも強みです。

スノーフレーク社のCEOは、前【NOW】SERVICENOW社のCEO（２０１１〜２０１７年）で、売上を14倍（１億ドル→１４億ドル）にした実績のある、Frank Slootman氏です。

Frank Slootman氏は、シリコンバレーのレジェンドの一人として認知されています。

ビジネスモデル

売上構成比

収益の93.5%は、クラウド事業からの収入、残りの6.5%はメンテナンスなどのProfessionalサービスとなっています。

地域比

ビジネス収入の84%はアメリカです。

顧客

グーグル、アマゾン、マイクロソフトが独自の同等の製品を持つ前にこのサービスを提供す
ることで、同社は顧客を惹きつけ、データウェアハウス分野で市場シェアを築くことが
できました。

スノーフレーク（SNOW)には、5900社を超える顧客がいます。その中には、「Fourtune10」の中の７社、「Fourtune500」の中の146社が含まれています。

投資家

名だたる機関投資家が、スノーフレーク（SNOW)に投資しています。

Berkshire Hathaway($250M)ーCEOはウォーレン・バフェット
Salesforce($250M)-CEOはマーク・ベニオフ

ライバル・競合他社

データウェアハウス

DropboxやBoxのようなファイルストレージサービスと似ているようで、実は全然違うサービスで、Snowflakeの競合とデータウェアハウスのシェアは以下のようになっています。

Snowflakeのマーケットシェアは、現時点で9.86%の3位となっています。

ガートナーのデータマネジメントのマジッククアドラントを見ると、SnowflakeはAWSやMicrosoftらとともに、リーダーに属しています。

データクラウドの実現に向けた競争

今後5～10年の間に繰り広げられるであろう、興味深いデータプラットフォームの戦いが勃発しています。データウェアハウスとデータレイクハウス、そしてデータクラウドの実現に向けた競争です。

Snowflakeにとっての最大の脅威は、AWS RedshiftでもGoogle BigQueryでも、他のクラウドデータウェアハウスでもなく、Databricksだと思います。

この2つのアプローチ（ウェアハウスとレイクハウス）で最も興味深いのは、実際には非常に似たことをしているということです。それは、「データクラウドのプラットフォームになる」という同じ究極のビジョンに向けた、2つの異なるエントリーポイントです。

それぞれのアーキテクチャの特徴と長所・短所は以下の通りです。

Snowflake（ウェアハウス）

“データレイク “の上にウェアハウスを置くという2層構造のアーキテクチャ
包括的なデータクラウドになるための最初のステップは、ウェアハウスとレイクの境界線を曖昧にして、顧客がすべてのデータをウェアハウスに送るようにすること
コンピュートとストレージは独立して拡張でき、Fivetranやdbtなどのツールを使えば、データの取り込みや変換が簡単にできる
不利な点は、2階層のアーキテクチャ（ウェアハウスとレイク）を管理することは困難なため（一貫性の維持）最終的な状態（レイクがない状態）では、非常にコストがかかります。

Databricks（レイクハウス）

データウェアハウスではなく、中心にデータレイクを置く
データレイクのストレージへのSQLアクセスは巨大です。DremioやStarburstが狙っている市場でもあります
これははるかに安価で（特に実規模の場合）、1つのストレージ層（データレイクハウス）を気にするだけで済みます

SnowflakeもDatabricksも、最終的にはBIやMLの世界に進出して、究極のデータクラウドをこのような形にしたいと考えていることは間違いありません。

The Modern Data Cloud: Warehouse vs Lakehouse

AnotherDataTrendI'mWatchingThisYear

Snowflakeが自らを「クラウドデータウェアハウス」と呼ばなくなったのには理由があり、Snowflakeがデータレイクとデータウェアハウスのユースケースを同じ技術で実現していると考えています。

「Snowflakeが非構造化データをロードできるようになった今、Snowflakeが世界レベルで扱えないデータレイクのユースケースはあまりないだろう。」といった意見もあります。

SaaS銘柄ベンチマーク比較

LTM (Last 12 Months) 売上高（$MM: millions）

売上高の規模はパブリッククラウド企業の中で中央値となっています。

LTM (Last 12 Months) 売上高成長 (%)

売上成長率はパブリッククラウド企業の中で高い水準になっています。

LTM (Last 12 Months) GAAP 粗利率 (%)

粗利率は59%で平均より低い水準となっています。

LTM (Last 12 Months) GAAP 営業利益率 (%)

営業利益率は▲93%で、パブリッククラウド企業の中で低い水準となっています。

NRR（Net Revenue Retention：顧客の売上継続率）

SaaS銘柄の収益成長を測る指標「NRR」とは？

NRRとは、平均的な既存顧客がSaaSのファンになって、一定期間にどれくらい追加でお金を払ってくれたのかを測る指標です。

NRR計算式

「月初の合計収益（MRR）」＋「アップセルによる収益（Expansion MRR）」−「解約により減った収益（Churn MRR）」−「ダウングレードによって減った収益（Downgrade MRR）」

月初の合計MRR

一般的にNRRは100〜115％が適切とされていますが、NRRが100%を超え、その数値が大きければ大きいほど、成長を見込める事業と言えるのですが、Snowflakeは直近NRRが150%を超えており、今後の成長も十分に見込めると言えそうです。

直近のNRRは168％で、パブリッククラウド企業の中で最も高い値となっています。

Gross Margin Adjusted CAC Payback period（顧客獲得コスト回収期間）

CAC Payback periodとは？

この指標は、顧客獲得に要したコストを顧客が回収するまでの期間（月単位）を示すものです。下のグラフでは、IPOに至るまでの4四半期の平均値を採用し、季節性や異常値を排除しています。また、ARRは四半期ごとのサブスクリプション収入×4と定義しています。

(前四半期のS&M) / (正味の新規ARR x Gross Margin) x 12

ARR（Annual Recurring Revenue）= 年間定額収益
CAC (Customer Acquisition Cost) = 一顧客を獲得するためにかかったS&M費用

LTM S&M（Sales & Marketing）費用（ LTM Revenue比率）

SaaS企業のコスト（営業費用）4区分について

SaaS企業のコスト（営業費用）は、サービス提供に直接関連する費用の、「売上原価」と、「販管費」があります。

海外のSaaS企業は、どの会社も販管費を「R&D」「S&M」「G＆A」の3つに分けて開示しています。

S&M（Sales & Marketing）：営業部やマーケティング部門の人件費やマーケティング費用等が該当します。将来の売上高を増やすための費用です。
R&D（Research & Development）：プロダクト開発等に伴う人件費等が該当します。
G＆A（General & Administrative）：管理部門の人件費やその他一般管理費が該当します。

パブリッククラウド企業の中で高い比率でS&M（Sales & Marketing）に費用をかけています。